成本端的改善是利润增速高于营收增速的关键。年报数据显示，2025年，海天营业成本为172.6亿元，同比增长1.84%，低于收入增速。公司在财报中解释，主要系材料采购成本下降。另外，科技驱动的精益管理导致制造费用同比下降9.98%。受益于此，整体毛利率达到40.22%，为2020年以来首次重回40%以上。

在业绩会上，管江华表示：“结合公司发酵技术、原料优势等方面的积累，我们对产品线进行适当外延，如饮料产品等。全球调味品市场容量大、发展机遇多，未来公司将继续精耕调味品赛道，持续做深做强。”

当前海天天猫官方旗舰店已专门开辟“饮料”分类，上架了苹果醋、豆奶和饮用水三大类产品。公开报道显示，2021年海天就推出了“爱果者”苹果醋饮料，2022年推出“喜悦满满”胡萝卜发酵果蔬汁，2024年又推出了“海天纯”瓶装饮用水。截至2022年末，海天共推出了17款低脂或减脂产品，包括多款饮料。

年报中未单独列示饮料收入，仍归入“其他品类”项下。这意味着，饮料业务已尝试近五年，但在整体营收中的占比仍然不高。

年报中，公司用较大篇幅描述了国际化战略：“产品已销往全球超80个国家和地区”，“海外生产基地已同步落地”。

然而，在收入构成表中，也并未出现“海外”或“境外”分项。五大区域——东部、南部、中部、北部、西部——合计实现营业收入约274亿元，占总营收比重约95%。柯莹在业绩会上回应称：“公司目前海外业务处于有序发展阶段，业务初期相关数据暂未单独列示。”

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年资金流转超38亿，理财资金超400亿

年报显示，截至2025年末，海天拥有“超过6000家经销商，覆盖约300万个终端网点”。而2021年年报中，经销商的数量是7430家。四年间，经销商数量净减少超过1400家。

年报同时披露，2025年末海天味业应收账款账面价值为2.96亿元，较2024年的2.42亿元增长22.3%，较2021年的0.56亿元增长近430%。而在2022年之前，海天应收账款金额长期维持在6000万元以下。

有媒体分析表示：“海天味业‘一手交钱一手交货’的强势开始出现松动。”即海天过去“先款后货”的强势结算模式正在发生变化。从账龄结构看，2025年末1年以内的应收账款为3.04亿元，占比98.5%。

年报在关联交易部分表示，公司与关联方嘉兴海天小额贷款有限公司合作，为经销商提供融资服务。2025年度，经销商指定嘉兴海天将合计8.56亿元贷款支付至海天味业作为预付货款。这一安排被业内解读为海天在为经销商“输血”以稳定渠道体系。

（图源：海天味业2025年年度报告）

此外，公司与关联方广东海天商业保理有限公司签订合作协议，协助供应商将应收账款转让给海天保理以快速回笼资金。2025年度，海天味业向海天保理支付到期款项合计30.14亿元。

（图源：海天味业2025年年度报告）

以上两项合计，2025年通过关联金融公司流入海天味业的资金规模超过38亿元，上下游均涉足“放贷”。海天在年报中明确表示，公司不对经销商提供任何担保，与关联方之间也无需相互支付费用。

年报显示，2025年海天味业投资活动产生的现金流量净额为-137.30亿元，而2024年这一数字为-37.72亿元。变动的主要原因是“本期投资支付的现金增加”。

具体来看，2025年公司投资理财产品及定期存款支付的现金达270.36亿元，较2024年的169.85亿元增加约100亿元。截至年末，公司持有的交易性金融资产（主要为银行理财产品）为101.05亿元，其他非流动资产中的定期存款及大额存单为58.79亿元，加上货币资金中的相关存款，合计超过400亿元。

海天在年报中提出的2026年经营计划中，高频词是“用户满意至上”“科技立企”“自我革新”，而非过去的“扩张”“抢占份额”。东兴证券分析师在一份研报中表示：“调味品行业已从总量快速扩张进入结构性分化的高质量发展新阶段。”

撰文 | 意欢